年国际收支状况答记者问时表示，来华投资总体呈现净流入态势。其中，外商股权性质直接投资全年净流入亿美元，四季度净流入规模环比显著提升。经初步测算，全年来华证券投资亦呈现净流入，四季度净流入规模达到近两年高位，

  【核心逻辑】基于历史规律及基本面两个维度的考虑，我们大家都认为人民币即现汇率在本周（2月19日-23日）或面临微幅贬值压力，但并不是趋势性的，仍需关注在岸人民币即现汇率在7.20关口的表现，若贬破，则汇率的整体运行中枢将上移。具体来看，历史规律方面：我们得知，在春节首个交易日，美元兑在岸人民币即现汇率对假期行情进行“补习”并不是一件绝对的事情，它的表现可能会有所不同。在春节后的首周，美元兑在岸人民币即现汇率的整体表现有较高的概率延续美元兑离岸人民币即现汇率在春节期间的整体表现，中间价也有一定可能会有类似的趋势。相比之下，美元兑离岸人民币即现汇率在春节后首周的表现并不能完全延续自身在春节期间的整体表现；基本面方面：一方面，“美强欧弱”的基本盘未发生根本改变；另一方面，市场对美联储降息预期仍有一定下修空间；叠加国内经济仍呈现稳步复苏状态，地产端仍待有效恢复，因此人民币仍面临一定贬值压力。但随着在岸人民币即现汇率来到7.20关口，外汇政策层面的操作就会增多。因此，短期央行仍对人民币起到护体作用，从而使得人民币进一步贬值的幅度和速度均偏缓。

  【风险提示】海外主要央行货币政策超预期、国内经济复苏不如预期、地理政治学局势发展超预期

  【市场回顾】昨日A股规模指数走势迎来开门红，以沪深300指数为例，收盘上涨1.16%。从成交量来看，北向资金净流出63.75亿元；两市成交额回落601.75亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC、IM缩量下跌。

  【重要资讯】1、证监会召开系列座谈会，就加强长期资金市场监管、防范化解风险、推动长期资金市场高水平发展广泛听取各方面意见建议。座谈会有10余场，由证监会党委书记、主席吴清和领导班子成员分别主持。2、证监会将加快权益类产品注册节奏，进一步丰富宽基指数基金产品及对应期权产品供给，同时也加强与有关部门协同，推动引入更多中长期资金入市。

  【核心观点】由于假期公布的金融数据超预期乐观以及海外新兴权益市场表现偏强，昨日股市交易情绪偏乐观，尽管美联储降息预期回落，北向资金净流出，但并未对A股造成明显影响。从盘面来看，由于OpenAI宣布推出全新的生成式人工智能模型“Sora”，今日相关概念领涨，TMT行业涨幅居前，同时，由于春节期间旅游、观影等消费数据可观，今日消费者服务行业也表现较优。不过，从期指表现来看，中小盘指数下行担忧并未完全解除，部分多头平仓离场，而宽基指数对于中小盘支撑仍在继续，南方中证500ETF成交额高达80.95亿元，护盘资金支撑下，不必过忧。今日将公布2月LPR利率，在前期降准、降低存款利率以及1月物价指数仍低迷的背景下，市场预期调降LPR概率较高，若如期降息，则股市乐观情绪或能延续，若预期落空，前期涨幅或部分回吐，但在限制做空等政策以及护盘资金持续入场，政府有关部门维稳意图明显的情况下，叠加交易层面利空基本出尽，再度跌破前低的可能性很小。

  【行情回顾】：国债期货全天震荡上行，尾盘明显收涨。资金面边际转松，银行间加权利率小幅回落，交易所资金价格表现平稳。央行在公开市场开展320亿7天逆回购，今日逆回购到期1000亿，净回笼680亿。

  【重要资讯】：1.国家金融监督管理总局：积极出台有利于提振信心和预期的政策措施。

  2.OpenAI发布文生视频模型Sora，可以将文本快速制作长达一分钟的视频。

  【核心逻辑】：早盘债市随权益市场波动，盘中随着股市回落，债市冲高，午后尽管A股持续拉升，但债券延续了强势，全天继续大幅收涨，结构方面长端强于短端。但现券的表现并没有期货那么强，全天10Y利率下了0.7bp，依旧在2.45%附近震荡，符合此前预期。明日将公布2月LPR报价情况，结合央行降准操作以及释放的对于实体融资成本的一些信号来看，本月LPR有较大也许会出现下调，进一步利好风险偏好修复的持续性。而对于债券市场来说，多数投资者对此存在一定预期，因此直接影响或有限，更多或通过权益资产这一路径来间接影响利率市场。

  【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各合约价格为先上涨，后低幅震荡。截至收盘，各月合约价格均有所上涨。集运主力期货合约（4月合约）价格增幅为4.46%，收于2189.9点，也是各月合约中波动幅度最大的；远月合约中波动幅度较大的是6月合约，价格增幅为2.53%，收于1754.0点；主力合约持仓量为24360手，较前值略有回升。

  【重要资讯】：当地时间19日，欧盟委员会主席冯德莱恩在德国柏林举行的欧洲人民党大会上宣布，欧盟启动红海护航行动。

  【核心逻辑】从昨日公布的期货标的运价指数来看，现货集运运价走势仍偏小幅下行——上海出口集装箱结算运价指数(SCFIS)欧线%，下跌幅度仍不算大。传统的因春节而来的“淡季”因红海事件支撑可能会推迟到来，且油运运价明显上涨，也使得多头投资者仍保持一定信心。故昨日期价依旧保持上行。从基本面来看，最新公布的与需求端相关的宏观经济数据（包括欧元区制造业PMI和中国制造业PMI:新出口订单）均有所上行，需求面呈现弱恢复状态。但单从欧元区经济来看，2024年欧元区GDP预测已从1.2%下调至0.8%。而目前供应端，即集运运力目前总体仍偏迅速增加，全球集装箱船队规模较年初增1.4%，但班轮公司持续调控运力，且因红海事件影响，绕航比例居高不下，且非必要，绕航将随着红海事件趋于长期化，供过于求的态势得以缓解。整体看来，集运指数期货多空影响因素交织，近期期价偏震荡。【策略观点】建议可暂时观望。

  重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议！据此操作，盈亏自负！

  关注周内美联储官员讲话【行情回顾】周一贵金属市场整体震荡调整，其中白银调整幅度较明显。最终COMEX

  2404合约收报2029.4美元/盎司，涨0.26%；美白银2403合约收报于23.035美元/盎司，跌1.87%。SHFE黄金2404主力合约收报480.7元/克，跌0.56%；SHFE白银2406合约收报5951元/千克，涨2.55%，白银跳空高开后填补外盘春节期间涨幅，但此后逐步缩窄涨幅。1

  CPI、美周度初请失业金人数、及Markit PMI数据。事件方面，主要关注美联储官员密集讲线年票委博斯蒂克将发表讲话，周四凌晨美联储理事鲍曼将发表讲话，美联储理事杰斐逊、鲍曼、库克及沃勒将分别在周五凌晨或早晨讲话；美联储还将在周四凌晨公布货币政策会议纪要。【加息预期】根据CME“美联储观察

  ，市场主流预期美联储将延后至6月启动降息。交易员预期美联储3月降息25BP概率8.5%，维持利率不变概率91.5%；5月较3月维持利率不变概率51.6%，降息25BP概率44.7%；6月维持利率不变概率27.7%，降息25BP及以上概率72.3%。【基金持仓】长线基金持仓看，SPDR黄金

  持仓维持837.89吨；iShares白银ETF持仓维持在13530.27吨。【策略建议】中长线维持看多，但目前降息时机尚不成熟下，启动时间仍未到，预计短期仍以震荡为主。操作上建议多单轻仓持有，如有回调视为逢低做多机会。

  元每吨。【产业表现】江铜在江铜上饶工业园区上投资布局的四个项目中的铜杆、铜箔和铸造项目已投产，其中，铜杆项目2023年年产值达到了

  亿。【核心逻辑】节后沪铜高开后波动率较低，符合预期。造成行情走势如此的根本原因是节后宏观和基本面保持稳定，高开已经完全反映出节间价格影响因素。节间，宏观方面，美国1月通胀数据高于预期，

  也高于预期，再次对3月降息预期进行打压。密歇根大学消费者信心指数低于预期，表明下游需求显弱。基本面，供给端暂时保持稳定。春节期间外盘的行情或促使中下游企业在节后一周完成部分点价，实际的需求则至少需要到2月下旬接近3月上旬才会恢复。综上所述，在完成对LME的补涨后，沪铜或在6.8万元每吨附近寻找支撑，然后小幅走强，幅度有限。【策略观点】遇支撑位后小幅走强，周运行区间6.8万

  吨，环比-0.69%，夜盘低开小幅反弹，伦铝收于2197.5美元/吨，环比-1.12%；氧化铝主力3122元/吨，环比-0.57%。【产业表现】据SMM，

  年春节假期后首日铝锭库存64.0万吨，同比减少31.7%，铝锭和铝棒库存合计90.1万吨，同比减少18.4%，整体库存为近6年同期最低水平。【核心逻辑】铝：春节期间外盘铝价波动较小，震荡为主，重心稍有下移，波动主要受宏观层面降息预期变动影响。展望节后走势，预计将受到国际宏观情绪以及国内基本面共同主导。国内铝锭库存走势依旧是节后关注重点，近年低库存水平给予多头有利环境。若节后去库流畅，配合绝对库存低值，则节后铝价上涨的概率较大；即使去库没有到达预期，甚至供给端存在增量，增量空间存在限制且由于铝水比例问题，低交割品库存难以大幅修复，空头资金若无重大宏观利空难以强势入场。因此铝价继续维持回调买入观点。氧化铝：矛盾仍在供给端，国产矿紧缺现实仍存，当前价格氧化铝下方空间存在限制。不过由于矿山一季度后存在复产预期，仓单方面亦有注销压力，因此预计短期弱稳为主。

  元/吨（**%），不锈钢主力切换至SS2305收**元/吨（*%）。【宏观环境】1、

  日美国劳工部公布了12月CPI修正值，均符合市场预期；总体通胀率从0.3%下调至0.2%；核心CPI维持不变（利多）。2、13日公布的美1月CPI和核心CPI皆超预期，反映美通胀压力依旧严峻。其中季调后CPI同比3.1%，高于预期2.9%；环比0.3%，高于预期0.2%。未季调核心CPI同比3.9%，高于预期3.7%；环比0.4%，高于预期0.3%（利空）。3、美联储25年票委，芝加哥联储主席古尔斯比14日安抚市场称，不会等到通胀达2%后再降息，之后贵金属跟随股债止跌反弹（利多）。4、15日晚间美国1月零售销售月率录得-0.8%，为2023年3月以来最大降幅，前值亦下修。数据后，美联储24年降息预期押注重新升温，美国消费占GDP比重约2/3，美指与美债收益率此后回落（利多）5、16日美联储理事巴尔表示，正在关注商业房地产风险和银行风险。此外，美联储戴利表示，中性利率现在估计在0.5至1之间，名义利率在2.5至3之间，这预示美联储将有超过200BP降息空间；她还表示，不能等到通胀率达到2%才降息，今年美联储降息三次是“合理的基线”预期。（利多）。【产业表现】1、

  库存由2月8日的72300吨减少756吨至71544吨，小幅去库。印尼大选结果初定，多数快速计票机构结果显示2号普拉博沃-吉布兰在印尼所有省的得票率都是排名第一，虽然普选委员会真实计票结果还未官宣，但2号候选人胜券基本在握。【核心逻辑】假期期间，伦镍如期止跌回升，一方面因海外宏观情绪回暖，另一方面印尼大选结果初定，虽然普选委员会真实计票结果还未官宣，但就目前快速计票结果看普拉博沃基本实现一举夺魁，其主张继续并扩大产业下游化，延续佐科政策。大选后RKAB配额签发节奏需关注，预计节后短期跟随小幅区间反弹。

  LME锡价保持稳定的根本原因是宏观对锡价影响较小，且自身基本面保持稳定。宏观方面，美国

  月通胀数据高于预期，PPI也高于预期，再次对3月降息预期进行打压。密歇根大学消费者信心指数低于预期，表明下游需求显弱。预计春节后沪锡或继续保持稳定，价格在短期内难有太动。【策略观点】保持稳定，周运行区间20.8万

  元/吨。现货方面，节后市场询价增多，成交较少，SMM现货华东553报15000元/吨，环比持平，SMM华东421报15450元/吨，环比持平。【产业表现】1、据

  ，金属硅供应维持北强南弱，川滇枯水期开工率维持低位，硅价低位硅企成本倒挂2-3月份几无复产意向。2、据smm，春节假期期间多晶硅主流企业暂无停工计划，仅部分企业仍在检修或停工技改周期内，整体对供需影响不大，2月国内多晶硅企业供应量将继续增加，预计将达到16万吨以上，春节期间受运输及放假影响，下游提货动作将减缓，多晶硅库存或将出现一定增加，但整体尤其优质料仍在可控范围内。2-3月将有2-3个多晶硅新投产基地投产。【核心逻辑】展望后市，供给方面，由于当前盘面价格已触碰到成本强支撑位，向下空间存在限制。年后西南供给在此行情价格下短期难有增量，西北复产同样受到价格约束。需求方面，多晶硅节后预计新投产项目将进一步增加，对上游需求存在增量预期，同时有机硅方面，自身环节库存水平偏低，节后检修项目亦有恢复预期。因此需求方面预期尚可，主要利空因素来自于多晶硅下游到光伏终端需求。此外，高位库存对价格压制始终存在。总的来看，年后工业硅存在去库预期，短期基本面预期尚可，但长久来看并不乐观。

  日，运城市场焦炭价格下调。湿熄焦下调100元/吨，干熄焦下调110元/吨，焦炭降价全面落地。【南华观点】螺纹基本面呈现供需双弱的局面，市场普遍不看好今年的旺季成材需求，对国内的宏观政策预期也有所减弱，海外美联储降息预期延后，节前避险的空头资金重新入场空配黑色，加上钢厂盈利率较差等，预计钢厂复产的速度较慢，成本端或会有一定松动，盘面出现回落。但是考虑到目前还未进入成材需求的验证期，三月前还有两会预期，当前成材的低产量也限制了其累库的高度，短期内预计螺纹下跌空间较为有限，仍是呈现区间震荡，中期需关注成材去库以及钢厂复产的节奏。

  ，新能源汽车出口增21.7%【南华观点】基本面上热卷维持供需双弱、累库的格局。宏观面上，出行和消费经济进一步恢复，但地产销售数据仍在低位，经济复苏可持续性有待观察。市场提前交易下游需求不旺。追踪下游终端数据，操作上抄底需谨慎。

  日后对皮奥巴拉地区有影响。【策略观点】基本面上，铁矿石供需双弱，钢厂短期有补库刚需。宏观面上，出行和消费经济进一步恢复，但地产销售数据仍在低位，经济复苏可持续性有待观察。重点观察下游终端需求，操作上多单考虑逢高减仓，空单考虑前期压力位在1000以上布局。

  【南华观点】宏观层面，假期股指反弹，情绪回暖，3月两会政策预期暂时难以证伪。估值层面，下游利润偏差，焦炭第三轮提降出现，但是盘面已反映部分预期。供应层面，焦炭提产意愿不强，但库存累积明显，焦煤节后煤矿逐渐复产，蒙煤口岸仓库存储上的压力仍存。需求层面，钢厂铁水提产偏慢，等待节后需求验证。

  1-2轮提降空间，硅锰盘面或受成本带动进一步下跌。中长期，硅锰供给还有增产空间，钢厂减产螺纹钢等建筑钢材的意愿较强，节后终端需求难乐观，如果叠加宏观刺激证伪或没有到达预期，硅锰将开启下跌周期。策略上，短期内

  高抛低吸。硅铁：硅铁开工小幅降低，日均产量同比减少，当前硅铁供应偏紧。需求端关注节后复工复产节奏，近期铁水增速缓慢，受钢厂利润压制，后续铁水增产高度或有限。未来部分地区气温转冷，短期内电煤需求有支撑，但煤矿复产对碳元素有向下的拉动作用，硅铁成本有松动的可能。总的来看，虽然近期盘面有超跌迹象，但硅铁供需双弱，盘面不具备趋势性反转的条件。中长期来看，钢材出口成为铁水能否维稳的关键，高基数和美联储降息预期共同影响下，2024年出口或承压，远月硅铁需求难言乐观。策略上，硅铁上下两难，建议

  日富宝统计的全国废钢不含税综合价格指数为2730.6元/吨，较上日涨5。【信息整理】2月

  日，运城市场焦炭价格下调。湿熄焦下调100元/吨，干熄焦下调110元/吨，焦炭降价全面落地。【南华观点】从供给端来看，春节期间产废与加工运输端基本停工没有成交，且基地复工较慢，基本要于元宵前后陆续复工，废钢供给较为紧张。从需求端来看，长流程钢厂在节假日期间以消库为主，电炉钢厂节后陆续开始复工，钢厂对废钢仍有一定的补库需求。废钢迎来了短期的供不应求的供需错配状况，给予废钢价格强支撑，但是考虑到当前市场对旺季需求预期较差以及焦炭提降，铁水成本下行，或使废钢的提涨受到一定限制，预计废钢持稳运行。

  日收盘：NYMEX原油期货因美国总统日假期休市、无结算价；ICE布油期货04合约83.56涨0.09美元/桶或0.11%。中国INE原油期货主力合约2404涨28.1至600.3元/桶，夜盘涨3.5至603.8元/桶。【市场动态】从消息层面来看，一是，据CME“美联储观察

  ：美联储3月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为91.5%，降息25个基点的概率为8.5%。二是，2月20日电，装货计划显示，利比亚2月份石油发货量上修至3253万桶，或112万桶/日，因Sharara油田的出口量增加。三是，IEA表示，今年的需求扩张速度将放缓至122万桶/日，约为2023年增长的一半。此前其预测2024年的需求量开始上涨为124万桶/日。四是，欧佩克维持其对全球石油需求增速的预期不变，但上调了对经济稳步的增长的预期，原因是通胀放缓，而且预计央行会降息。欧佩克将今年石油需求增速维持在225万桶/日不变，将2025年的预测维持在185万桶/日不变。【核心逻辑】全球经济整体转好，美联储三月份降息的可能性下降。供给端，OPEC+产量整体符合减产目标，

  出口整体持平，轻中原油供应失衡延续，美国因寒潮影响导致的短期产量缩减已开始恢复，供给端OPEC+控制全球边际供应增量的格局不变；需求端，短期结构性失衡缓解，中东和日韩台地区成品油出口恢复，成品油裂解整体下滑；库存端，美国、欧洲和亚洲市场原油库存整体回升。中东地区地缘风险不断，支撑油价。原油下方由OPEC+减产提供底部支撑，上方有需求压制，地缘风险有边际提振，国际油价预期调整为区间震荡，布伦特在76-86之间。【策略观点】观望

  至612美元/吨。2月沙特CP计算PDH利润亏损，FEI折算PDH利润小幅修复。运费上涨，中东至远东、美湾至远东（巴拿马）分别至63美元/吨和100美元/吨。至2月8日国内PDH开工率至65.4%，环比+2.3%。山东和宁波民用气均4800元/吨附近，仓单9710手不变。【观点和策略】LPG期货价格反弹，但上涨持续力度或有限。原因是：

  计算的PDH利润处于盈亏平衡点附近，PDH开工率回升的力度和维持的时间存在不确定性，LPG价格趋势的反转需PDH利润持续更长时间以刺激持续性的买货需求。因此，此处LPG期货价格若有上涨，以反弹而非趋势反转对待。同时，本周关于巴以停火的呼声高涨，关注停火协议是否能达成，对油价短期带来波动。PG2404合约定价跟随外盘，4800-4850是关键阻力区，若价格触及，可考虑短空。PTA：逢低做多

  【观点】TA近期冲高回落，驱动有限。整体而言，成本端偏弱，自身供需尚可，然而

  检修推迟后，社会库存迅速累积，整体库存太高，流动性较为良好。首先成本端，目前价格维持中性，虽然欧美芳烃端表现强势，亚洲市场表现较为冷静，一方面在于调油溢价已然给出，一方面在于BZ供需强于PX，PX由于自身弱供需，从始至终维持偏中性估值，目前维持上下200个点空间震荡，博弈意义不大。TA方面，在ys表现挺加工费公布停车计划后，后期平衡表扭转，加工费维持350以上，过度看空意义不大。等待整体回调后，逢低布局多单或正套机会。MEG：观望为上

  【观点】近期价格冲高后震荡运行，目前驱动不在。前期驱动在于持续去库下，港口库存去到80万以下，叠加下游备货，港口到货错配下，或有阶段性冲高机会。目前由于价格持续维持

  以上，各环节利润修复明显，表现为，煤制装置重启提负，在3月仍有50w以上产能恢复空间，乙烯制也纷纷提升负荷，表现为，卫星停PE维持

  负荷，目前单产历史上最新的记录，即使算上后期大检修，去库空间依然不大。整体而已，库存中性，单边价格中性偏高，估值偏高，驱动暂无，建议短期观望。甲醇：伊朗进口偏低，价格维持强势

  万吨，假期外轮卸货速度良好，但主流社会库汽运提货基本熄火，仅少量船发支撑，2月8日至今统计周期内显性外轮卸货32.29万吨，表需大幅走弱；浙江地区MTO重启难敌汽运提货大减。华南广东地区周内进口及内贸船只均有补充，而各库区受春节影响汽运提货受限，整体提货量缩减明显，库存累积；福建地区周期内暂无船只抵港，零星消耗下，库存略有缩减。【南华观点】：伊朗装船速度很慢，截至周日装船16万吨，目前来看整个春节期间伊朗没有装置回归，装船数量偏低已经是不争的事实，而且伊朗其余装置目前仍没有准确回归日期。同时煤炭端也比之前市场预期的要强，非电行业在节后展开复产复工以及电厂补库，预计将带动一波采购热情。但是甲醇内地市场偏弱，在运力顺畅的情况下，内地与港口的价差拉大后，河南货物将运往港口缓解港口紧张的局面，预计内地将出现补涨行情，盘面价格预计继续维持强势，但是由于春节假期内单体没给出太大空间，甲醇上升空间也较为有限。

  升水新加坡4月纸货-0.2美元/吨【产业表现】供给端，进入1月份伊朗高硫出口

  万桶/天，伊拉克-2.3万桶/天，中东整体减少+17.4万桶/天出口，俄罗斯出口-5万桶/天，拉美+9万桶/天，出口整体回升,2月份出口增长仍在延续。需求端，在船加注市场，加注利润回落，需求提振有限；在来料加工方面，1月份美国高硫进口-7万桶/天，中国-3万桶/天，印度-1.8万桶/天，中美印对高硫的来料加工需求放缓。进入2月份，美国炼油厂开工率延续低位，进料需求持续减弱，沙特和阿联酋发电需求持续疲软。库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓仓库存储下降。【核心逻辑】近期俄罗斯出口增加，沙特和阿联酋发电需求减弱，中东整体高硫出口增加，高硫现货供应充裕，中国、美国、印度高硫来料加工需求放缓；新加坡高硫浮仓库存高位盘整；短期高硫疲软延续

  元/吨，升水新加坡4月纸货7.8美元/吨【产业表现】供给端：1月份马来西亚

  万桶/天，俄罗斯-0.5万桶/天，印尼-11.7万桶/天，巴西-4万桶/天，1月份供应略紧。进入2月份，科威特低硫出口恢复，俄罗斯、印尼和马来西亚均有不同程度的出口增长，低硫供应逐渐宽松。需求端，船用油现货暂稳，加注利润小幅提振，需求端稳定，船运市场持续提振空间存在限制。中国第一批低硫出口配额800万吨已经下放，供给端未来将有一定增量，进口需求明显减少。库存端，新加坡库存-170万桶和ARA库存12.4万吨；舟山库存+17万吨。【核心逻辑】科威特出口恢复，中国低硫出口配额下放，需求减少，低硫供应逐渐宽松，国际市场汽柴油裂解回落，低硫高裂解难以持续，可择机做空低硫裂解。

  吨【基本面情况】根据钢联多个方面数据显示，供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期低位，山东开工率-7.7%至

  ，华东下降-12.2%至27.6%，中国沥青总的开工率-3.7%至23.7%，产量-6.8万吨至40.1万吨。需求端，中国沥青出货量-8.63万吨，山东-5.88万吨。库存端，山东社会库存+0.5万吨和山东炼厂库存+4.7万吨，中国社会库存+6.4万吨，中国企业库存+14.7万吨。【核心逻辑】假期期间需求偏弱，开工率大降，但贸易商囤货意愿不强，库存端回升，节后有需求恢复预期，现货价格暂稳，建议暂时观望。

  （185），03-04月差走缩至-45（10），04-05月差转c结构至-25（-105）。【现货反馈】供给端：国内产区海南、云南全面停割，暂无原料报价。泰国天气较好，2月

  日胶水价格67.3（0.2），杯胶价格52（0.15），胶水-杯胶价差15.3（0.05）。需求端：节后轮胎企业多按计划复工复产，目前来看，全钢胎企业产能利用率缓慢提升中，多数半钢胎企业凭借节前订单优势，节后产能利用率恢复较快，总的来看，轮胎样本企业产能利用率处于恢复性提升状态。【库存情况】据隆众资讯统计，截至2024年

  月18日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量67.57万吨，环比上期增加2.18万吨，增幅3.34%。保税区库存环比增加4.93%至9.78万吨，一般贸易库存环比增加3.08%至57.79万吨，青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加4个百分点；出库率减少2.88个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.02个百分点，出库率减少3.04个百分点。【南华观点】A股节后强劲，昨日上证收盘

  点，国内股市情绪好转。文华商品指数节前高开低走，夜盘回升，原油收涨。外盘新胶持续上涨，昨日收盘03、04、05合约平水，其余合约浅c结构。橡胶、20号胶日盘高开280点后走低100点左右，夜盘再次增仓上行，5-9月差持稳125；20号胶节后高开160点，夜盘增仓上行，03-04月差走缩至105，04- 05月差走缩至55。合成胶高开110点后收跌，03-04月差c结构走缩至25，04-05月差转c结构15，05-06月差扩b结构至25。原料端成本支撑持续强势，节后上游开工回暖，且存在扩产预期，合成胶现货累库局面暂难改变，预计近期震荡底部上移。策略：套利建议多RU空

  吨，主流区域中小颗粒价格参考2160-2290元/吨，外围内蒙、西南、东北等局部涨80-120元/吨。【库存】:截至

  年2月18日，中国尿素企业总库存量81.81万吨，较上周增加17.60万吨，环比增加27.41%。【南华观点】：春节期间累库幅度较大，但不用过度解读，其实货物已经售出，只是由于假期物流停滞所导致的企业累库，等物流顺利启动后，会看到正常的季节性去库。2月

  日尿素日产18.81万吨，较去年同期增加2.56万吨，尿素开工率86.84%，较去年同期增加9.11%，尿素供应保持高位。春节假期后国内尿素区域涨幅10-90元/吨，山东、河南现货价为2210附近，较节前上涨60-70。假期结束后主产区农业刚需补库，上游出货量显著增加。部分工厂控量收单，市场交投活跃度逐渐恢复，虽然工业需求仍偏低，但是在整体农业需求和贸易商情绪的影响下，尿素价格近期预计进一步走强。综上我们提议尿素前期多单继续持有。纸浆：驱动偏上

  日收盘：纸浆期货SP2405主力合约收盘上涨144元至5714元/吨。夜盘上涨22元至5736元/吨。【产业资讯】针叶浆：山东银星报5825元

  吨，河北俄针报5650元/吨。阔叶浆：山东金鱼报5150元/吨。【核心逻辑】节后首个交易日纸浆期货05主力合约价格大大向上反弹，持仓量减少，以空头减仓占优。技术上，日

  线布林带上下轨收口，中轨重心略向下倾斜，整体维持5550-5850区间。现货端市场处于节后恢复阶段，针叶浆基差报价与一口价价格略有差异，现货询价增加，价格对比节前有所上调。下游纸厂陆续开机，部分中小纸厂元宵节后开机，预计短期对纸浆原料需求将有所增加。消息面欧洲纸浆需求有转好预期，支撑欧洲纸浆价格。综合看来，节后短周期纸浆驱动略有偏上，随着盘面估值逐渐修复，上涨动能将有所减弱。【策略观点】短线区间内偏多操作。

  05收于14550，涨幅0.83%【现货报价】昨日全国生猪均价14.13元/斤，跌幅0.13

  /公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为14.33、13.70、14.15、13.85、14.70元/公斤，河南、辽宁价格不变，其余分别下跌0.25、0.35、0.33元/公斤。【现货分析】1.供应端：养殖企业销售压力较大，集团厂出栏较多，年后产能仍处于上升趋势；

  3.从现货来看：供应增长的大趋势叠加消费需求的淡季，年后价格回落是意料之中，预计还将经过一段时间的探底；【南华观点】现货的回落是基于供需基本面预料之中的事，但期货端并未继续下行，2403

  05呈现增仓上行的锤子星，从技术面来看若今日05收盘高于昨日，短期或面临反弹，而从基本面来看在长期供需基本面不变的情况下，短期雨雪天气的备货或许是猪价下行得到支撑的短期因素，但备货之后猪价何去何从还得看消费，冻品助力的薄弱，预测仍将面临下跌。【市场相关热点】1.昨日新增仓单150手，共计170

  2.农业农村部将优化生猪产能调控实施方案，适度放宽调控绿间下限（说明目前产能仍然偏多，且趋势将延续）；3、2.23再一次轮库，放储1.4wt，收储3wt（连续的轮换代表着中央冻库中的猪肉保质期得到了充分的延长，为未来的储备做好了准备）油料：谨慎看待反弹【盘面回顾】美豆休市而缺乏外盘指引，内盘因假期间巴西升贴水回升，年后存在备货行为而反弹。

  对于国内豆粕，油厂开机下行幅度较大，大豆到港量的慢慢地减少使得油厂大豆库存小幅下行，但仍处于同期高位，原料供应仍充足，产成品豆粕库存仍然偏高。目前看本年度豆粕库存去化较往年偏慢，当前饲料厂库存小幅回升，但由于养殖利润持续面临亏损，考虑将以维持成本为主。当前杂粕的充足替代供应下，对于豆粕的需求仍将以维持刚需补库为主，同时生猪产能的去化将持续对豆粕消费形成利空预期。【后市展望】假期USDA2月供需报告中继续下调美豆出口，导致期末库存上至

  Conab预估1.494亿吨。对于美豆2024新作的农业展望来看，大豆与玉米的高比价决定了大豆养殖面积的调增，在此预期下新作的高供给将继续压制美豆盘面，对应连粕难有持续上行动力。【策略观点】逢高沽空。油脂：情况偏弱

  MPOB报告表现出一定利多提升盘面，但现实消费的偏弱依旧影响盘面定价水平。此外，随着重要棕榈油出口国印尼大选落定，延续前任总统风格的新总统上台，对棕榈油出口影响当前来看表现有限，对其本国棕榈油产业发展也保持继续支持态度的预期，令未来棕榈油的整体供给表现出较为稳定的状态，对盘面有进一步的制约。然而需要注意，虽然油脂整体逻辑为向下趋势，但短期由于季节性减产期未曾结束及即将开始的东南亚集体斋月备货开始会令国际棕榈油价格价格下方有较好的支撑，因此考虑国际棕榈油整体表现底部震荡，国内棕榈油在跟随态势下考虑同样表现偏弱震荡。

  豆油：在当前南美大豆卖出压力尚未结束，国际豆系整体价格承压运行的情况下，春节期间公布的

  种植展望报告表达新季美国大豆种植培养面积将可能继续增长，给予国际豆系价格额外打击，令美国豆油价格出现跟随下跌。但考虑该报告仅仅表达种植意向，在未实际种植发生和面积确定前，新季美豆的供给变数依旧较大，考虑市场并不会对此过分定价，对于美豆油定价的主逻辑依旧在美国生物柴油相关的影响下运行，而对于国际整体豆油价格，则需要继续关注南美大豆的卖压释放情况及后续出口进度。菜油：当前随着南美大豆开始因减产炒作而挺升贴水的情况下，国际菜籽升贴水同样得以保持，成本端制约了菜籽下方空间。加之过年以来两湖地区的主产区出现了一定的冰冻灾害影响可能不利于后续的产量和收获令菜系整体更具利多话题。综合表现下，由于消费端维持而供给端存在减产预期下的供给问题和进口成本支撑等，菜油在三油中相对表现偏强。

  【后市展望】整体来看，由于国内油脂在节后消费淡季缺乏利多话题利空继续堆积的影响下，短期依旧考虑低位震荡。

  25个点，涨幅0.53%。【市场动态】1、黑龙江省北安农垦及嫩江九三粮食收储有限公司开启收购，蛋白39.5%

  斤，38.5%蛋白≤ 39.5%收购价为2.325元/斤，37%蛋白≤ 38.5%收购价为2.3元/斤，蛋白≤37%拒绝收购。2、黑龙江省鹤岗宝泉岭九三集团开启收购，蛋白39.5%收购价为2.35元

  斤，38.5%蛋白≤ 39.5%收购价为2.3元/斤，37%蛋白≤ 38.5%收购价为2.275元/斤，蛋白≤37%拒绝收购。3、内蒙古莫旗沃丰油脂公司开启收购，过4.0长孔清选机大豆收购价为2.3元

  斤，无蛋白要求。【市场分析】新年度国产大豆实现丰产，总仓单量处于近五年来最高水平，目前下游陆续复工但订单走货有限，现货价格维持弱势，高蛋白优质大豆价格相对稳定，节后黑龙江九三集团开启收购工作，但收购价格不高，仅对低蛋白大豆价格形成支撑，且随着天气逐渐转暖，大豆储存要求提高，农户售粮情绪或有变化。整体来看，短期国豆供强需弱的基本面难以改变，但2024年中央一号文件指出要巩固大豆扩种成果，关注后续国储及省储是否会出台相关的收购政策。【南华观点】在收购影响下，豆一价格得到支撑，可逢低试多，但由于收购价格不高，叠加需求疲态，短期提振或有限，建议短线操作为主，关注收购排车情况以及开学季下游补货情况。

  3.7%，其中陆地棉意向种植培养面积964.6万英亩，同比减少4.3%；皮马棉20.2万英亩，部分棉农计划改种玉米、大豆、小麦等作物，但随着美棉价格大幅上行而粮食价格下跌，后续美棉实际种植培养面积有望提升。【郑棉信息】截止到2024年2月18

  550.94万吨，同比减幅0.38%。1月国内棉花商业库存556.7万吨，环比增加3.7万吨，同比增加44.83万吨，工业库存89.69万吨，环比增加1.03万吨，国内棉花供应充裕。目前下游纺企已陆续全面开工，但节后订单尚未有集中下放，纺企生产仍以节前订单为主。【南华观点】短期郑棉或受美棉提振，且纺企原料与成品库存均偏低，或存补库需求，但还需关注春节前对“金三银四”旺季需求的预期能否落地，棉价或保持高位震荡，套利可关注内外反套机会。

  白糖：延续跌势【期货动态】国际方面，洲际交易所(ICE)美国总统日休市。

  白糖周期下跌，交易商称，巴西中南部地区天气仍然是关注的焦点，尽管近来出现阵雨，但对干旱的担忧仍然存在。

  昨日夜盘，郑糖延续跌势，下跌幅度超1%，整体承压较为显著。【现货报价】昨日南宁中间商站台报价

  /吨，报价不变。【市场信息】1、印度糖厂协会ISMA最新多个方面数据显示，截至2

  15日，印度糖产量下降2.48%至2236万吨。2、巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，1月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗

  万吨，同比增加132.35%；产糖2.8万吨，同比增加68.48%；乙醇产量同比增加46.91%，至3.13亿升。糖厂使用35.02%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为43.13%。3、泰国截至2月15日累计压榨甘蔗

  万吨，同比减少3.94%；累计产糖659万吨，同比下降12.57%。【南华观点】短期糖价继续承压回落。鸡蛋：节前热点正在兑现

  【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为3.32元/斤；主销区鸡蛋均价为3.38

  /斤，主产区淘汰鸡5.05元/斤。【现货分析】1.供应端：产能仍旧增加，上半年将呈逐步兑现状态；

  2.需求端：年后处于消费淡季，北方内销消化库存，但南方返工未完全，消费偏弱；

  【南华观点】《短评：谈谈生猪和鸡蛋》谈到虽然节前北方内销的旺季带动了消费，使得北方蛋价有所回升，但是南方蛋价表现明显不如北方，同时也受到天气、道路问题难以大量运输到北方，再加上返乡人员的离去，消费也有所减弱，库存仍在历史的高位，这是年后较为危险的一点。节后这点得到兑现，消费的淡季，返工的推迟，南方库存走货慢，拿货也没有到达预期，产区库存较低同时面临雨雪备货，短期存在反弹可能，但长期供应偏多的情况下，反弹继续布空。

  4.25元/吨，果农一二级3.6元/吨。洛川70#以上果农好货3.8元/斤，白水70#以上果农统货3.15元/斤。【现货动态】产地春节后，客商按需补库为主，走量不大，果农中下等货源价格偏弱运行。山东栖霞主产区乡镇交易略显清冷，少量礼盒回流到产地，客商补货表现零星。陕西产区节后价格暂无，客商多挑选果农好货，高次进行补库为主，电商走货尚可。广东批发商业市场昨日早间到车量有所回落，槎龙批发商业市场早间到车14车左右。批发商业市场两极分化严重，目前差货走货困难。【南华观点】市场炒作短期雨雪天气或不具备持续性，短期价格上升空间有限。

  以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）、周昱宇（Z0019884）及助理分析师靳晚冬（

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